9月25日下午，全球市场出现反弹迹象。油价意外大幅下跌，WTI原油一度跌超2.3%，最低触及92.38美元每桶；欧美股市纷纷上涨，英法德主要指数涨幅在0.5%至0.8%之间；纳指期货涨0.45%，美股盘前存储及半导体板块表现活跃；美债收益率全面下行，短期收益率降幅更明显；日元相对美元一度上涨近0.5%。表面来看，这似乎是中东局势好转带来的投资利好，但实际上市场关注的更多是霍尔木兹海峡重新开放的可能性。随着这一预期升温，油价中的风险溢价随之降低，通货膨胀预期减弱，债券收益率下降，尤其对利率极为敏感的科技股纷纷上涨。

据彭博社报道，美国与伊朗的谈判代表正在讨论一项分阶段协议，意在促成德黑兰重新开放霍尔木兹海峡，并解除对其港口的封锁。卡塔尔官员在其中发挥了协调作用，伊朗方面提出的条件包括美国停止对伊朗及其地区盟友的军事行动，解除海上封锁及所有制裁，并归还冻结资产和赔偿损失。伊朗在谈判中拥有的最大筹码是对霍尔木兹海峡的控制权，而美国则持有对港口封锁和金融制裁的权威。双方的协议并不会立刻完成，而是需分阶段、分步骤推进。因此，今天市场反映的仅仅是第一阶段实现的可能性。

油价的急剧下跌缘于原油价格中原有的地缘风险溢价。只要霍尔木兹海峡存有被封锁或袭击的风险，相关的保险费和航运成本就会提升，从而推高油价。而当市场意识到海峡重新开放的可能性增加时，战争风险所带来的溢价减少，航运效率也可能回升，从而推动油价下跌。需要注意的是，实际供应并未即时增加，军事打击也尚未停止，伊朗的石油出口也未能迅速恢复到显著水平。市场的反应只是将最坏情况的可能性下调了一些，尽管这一微小变化也足以引发油价暴跌和股市上涨。 球友会登录

在股市中，半导体和存储类股票表现尤为兴奋，ARM上涨近3%，AMD、英特尔及闪迪上升近2%，阿斯麦、博通、SK海力士则都涨超1%。日本股市收盘涨1.3%，东京电子上涨4.82%，爱德万测试涨近3%。中东局势的缓和与半导体行业密切相关，其实主要体现在资产估值的金融层面。半导体作为长期投资，其估值依赖未来多年的现金流，而未来现金流的折现率较低会使其估值上升。油价的下跌缓解了通胀忧虑，美债收益率特别是短期收益率的下滑，暗示市场预期美联储可能降息。伴随折现率的降低，半导体等对利率敏感的资产最先受益，因此半导体类股票的上涨，核心驱动因素在于利率预期。

债市与汇率方面同样耐人寻味，美债各期限收益率普遍下行，其中短期收益率表现最佳，这显示市场将其视作通胀缓解的交易，而不仅仅是风险偏好的提升。若是单纯的风险偏好，资金应会从债市流向股市，而长端收益率未必会下降如此明显。短端收益率大幅下行，更暗示市场正在评估货币政策的转变。美元即期指数维持平稳，仍在两个月高位附近徘徊，虽然地缘紧张缓和通常对美元避险需求构成利空，但美元未见大跌，因为美国经济相对强劲，利率仍然较高，全球资金持续青睐美元资产。与此同时，日元对美元大幅反弹，因日本财务大臣对日元疲软的担忧表达了政治干预的预期，而并非日本央行即将加息。

日本是能源进口国，油价下降改善了其贸易条件，因此利好日本股市，金融股表现强劲，瑞穗金融集团上涨4.18%，三菱日联金融涨3.95%。同时，这也反映了全球收益率曲线陡峭化和日本央行政策正常化的预期。因此，我们看到今天市场的定价中心实际上在于债市，而非股市。然而，市场并未为分阶段协议的信用风险进行定价，协议的本质是双方的双边承诺，这让市场担心对方可能违约。美伊之间的谈判一度陷入僵局，分歧始终围绕霍尔木兹海峡及美国冻结资金的解冻上。 球友会登录

今天市场仅交易了“伊朗可能开放海峡”的第一阶段，却未交易“美国可能不解除封锁”的第二阶段，而这一空缺正是未来波动的潜在源头。地缘风险溢价通常存在于三个层面：一是实际供应中断；二是保险与运费成本；三是通胀预期与货币政策之间的相互关系。今日市场主要在第二和第三层面进行了交易，然而第一层面并未根本改变，军事行动依旧存在，谈判也可能再次破裂，伊朗的条件亦未必能被美国完全接受。KCM Trade的首席分析师蒂姆·沃特雷表示，外交希望有助于油价抵御中东最新军事打击的影响，尽管面临袭击，原油价格依然呈温和走软的趋势。